資產配置策略實踐之風險因子投資

2019-07-23 08:06:29   來源:證券日報   

  資產配置以分散化投資來降低組合風險,但通常意義上的“分散化”很多時候并沒有起到分散風險的作用。以海外常用的60/40組合(60%的股票和40%的債券)為例,股票風險對于整個組合風險的貢獻度超過了90%,組合的主要波動來自于股票,債券的對沖和平滑作用非常有限。所以這盡管從比例上來說是一個分散化組合,但從實際承擔風險角度來看,仍然接近一個純股票組合。如果一個組合中債券和股票承擔的風險一樣,從國內的市場數據來說,大概需要12%的股票和88%的債券。

  在資產配置中有一個基礎的理念,超額收益的獲得很大程度上是通過主動承擔風險獲得的。對于資產管理機構來說,知道自己正在承擔哪種風險,從而評估在不同的市場環境下組合收益表現是非常重要的。同時可以選擇主動對一類風險增加暴露,或者減少對某一類風險的暴露,都有利于資管機構控制組合的波動回撤。配置風險而不是配置資產越來越成為現代資管機構的主流資產配置方式。

  我們在這篇文章中將著重介紹兩種策略,一是全天候策略,二是風險因子策略。

  全天候策略

  公開資料顯示,全天候組合最早由橋水基金提出,初衷是構造一種不需要主動管理的靜態投資組合,能夠穿越經濟周期,在不同的市場環境下都能獲得可持續的良好表現的策略。

  橋水認為,每類資產的收益都由三部分組成,現金回報+承擔市場風險獲得的超額回報Beta+主動管理獲得的Alpha,其中Alpha從全市場來看是零和博弈,持續獲得Alpha是一件非常困難的事情,但是Beta是可以穩定獲得的。但是如果要穿越周期,則必須要組合在不同經濟狀態下都有穩健的表現,這就需要對風險進行分散。

  其全天候組合有三個重要的前提假設:

  第一,各類資產風險調整后的回報率是一致的。我們日常所說的高風險、高收益是不一定正確的。比如我們常說債券比股票風險低,但是如果我們在債券組合上加上10倍的杠桿,這個組合的波動和收益并不比股票低。因此如果可以給各類資產加杠桿,以高風險高收益、低風險低收益來劃分資產并不合理,各類資產可以通過加減杠桿,達到相同的波動水平。而且從長期來看,相同波動水平的不同資產回報率是非常接近的。

  第二,各類資產的不同體現在不同經濟狀態下資產價格表現不一致。不同的經濟狀態對應著不同的資產表現,例如經濟復蘇利好于股票,但是不利于債券;但是經濟衰退則正好反過來。其他資產如商品、黃金甚至房地產都會在某一種經濟狀態下表現更好,在另一類環境中表現更差。將不同資產組合起來才能達到穿越周期的效果。

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